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Q3 建築板塊基本面繼續向好，設計/園林後續有望繼續高增長
前三季度中信建築板塊實現營收2.97 萬億元，YoY+9.33%，歸母凈利潤947 億元，YoY+11.2%，扣非凈利增速21.4%，實際經營情況仍處於不斷向好過程中，板塊單季度營收及扣非業績增速均創2014 下半年以來新高。
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園林在收入業績增速和盈利能力的提高方面領跑各個子板塊，PPP 為行業帶來的商業模式改善仍在持續。設計、裝飾板塊Q3 單季度業績增速均高於前三季度累計增速8pct 以上，在所有子板塊中業績增速單季度改善幅度最大。綜合訂單與高增長確定性，Q4 我們重點推薦設計/園林龍頭，關註去年Q4 業績增速較低的基建央企和景氣度底部回升的裝飾龍頭金螳螂。
應收/存貨增加額占收入比重出現明顯下降，但現金流凈流出仍然有待改善
前三季度建築板塊CFO 與CFI 凈流出量同比均大幅增加，與PPP 緊密相關的園林、大基建和中小建企子板塊凈流出增加較多，但增加幅度小於收入擴張速度。從凈流出量占收入的比例來看，前三季度園林CFO 已呈現改善趨勢，CFI 僅小幅惡化，其年初至Q3 末新增應收+存貨與前三季度收入的比值在2015 年以後總體呈現穩中有降。Q4 是建築行業集中回款期，我們預計各個子板塊現金凈流出都有望明顯改善。我們認為當前PPP 項目集中落地導致的CFI 大幅惡化有可能繼續延續，未來現金流能否持續改善的關鍵在於CFO 的改善速度能否超過CFI 凈流出的擴大速度。
央企園林預收/預付款餘額增幅分化，PPP 相關板塊的負債率有提升趨勢
基建央企與中小建企Q3 末預收/預付款餘額變化趨勢有所分化，去年增速較高的葛洲壩、中國建築等增速均出現回落，交建、中冶等今年增速提升明顯，中小建企中的路橋基建品種預收款仍然保持瞭較高增長。主要園林龍頭（東方鐵漢蒙草）在Q3 末預收款仍然實現瞭50%以上增長。我們認為預收款主要與項目落地速度和融資環境對付款條件影響有關，從這個角度看，園林公司的項目落地與收入增長可持續性較好。Q3 末建築板塊負債率仍處於下行通道，但園林和中小建企負債率同比上升3pct 以上，央企負債率降幅也有所下降，我們認為可能與PPP 帶來的融資規模擴大有關。
設計/園林/大基建訂單增速仍然較高，全年業績高預增仍主要集中於園林
根據公司公告，今年以來園林龍頭訂單仍然保持瞭較高增長，主要園林公司10 月末的新簽訂單量已大幅超過去年全年，以今年Wind 一致預期收入計算的訂單收入比仍然較高。設計龍頭中設、蘇交科今年上半年訂單增速均超過60%。主要央企Q3 末的新簽訂單增速均在24%以上，其勘察設計訂單增速大多保持在40%以上。設計領先指標保持在高水平預示著整個行業的訂單高增長有望持續。我們重點跟蹤的96 傢公司有45 傢公佈全年業績預告，其中業績增速中值為正的37 個，業績增速上限排名前十的公司中園林公司占40%，且園林龍頭明年的業績一致預期增速仍然在行業內領先。
從業績高增長確定性出發，Q4 重點關註設計/園林龍頭設計、園林龍頭
今年Q4 和明年高增長可能性較大，設計板塊重點推薦中設集團和蘇交科，園林板塊重點推薦嶺南園林和鐵漢生態。大建築板塊中長期基本面向好的邏輯仍未發生改變，推薦葛洲壩，中國建築，關註中國中鐵。裝飾板塊行業景氣度提升有望進一步確認，建議積極關註傢裝業務持續放量，公裝業務觸底回升的金螳螂。
風險提示：板塊內公司訂單轉化速度不及預期，現金流改善幅度不及預期。
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